券商策略周报改革预期支持结构性牛市

券商策略周报：改革预期支持结构性牛市

上周A股市场稳步震荡上扬，特别是创业板指数再创历史新高，而周五随着国债期货的平稳开市，上证综指、深成指、沪深300、中小板综指和创业板综指一周涨幅分别为1.98%、0.95%、1.90%、3.58%和7.51%。上周两市资金净流出216.76亿元，相比前周净流出有所放缓。　　华安证券 ：　　市场普遍预计8月份经济数据会延续7月份的好转态势：外汇占款有望重现增长；流动性维持平稳；近期诸如农地流转、新疆建设等改革措施不断释放。料后市这种基本面、政策面双双转暖局面还会延续。　　中金公司 ：　　8月份宏观数据将陆续披露，整体上不宜对经济复苏力度和持续性持过高预期，同时要关注海外地缘政治及流动性变化。结合改革预期，市场可能仍将保持局部活跃。　　兴业证券 ：　　近期市场情绪浮躁、炒作风气重，后续若没有增量资金，则需要提防大盘震荡加剧的风险。休整是为了远方更好的风景。核心配置继续持有竞争格局改善的行业龙头，现阶段金融股有望获得相对收益。　　银河证券 ：　　基本面企稳、流动性预期趋稳、市场情绪持续回升是最近两周市场主题、概念行情盛行的温床。展望本周，大盘有望延续回升，秋收行情继续。板块上重点推荐金融、地产、军工、信息和电信消费、电力设备等。　　国泰君安 ：　　伴随着未来市场对于新一轮改革方向认识的进一步深入，风险偏好也在逐步改善。未来两个月A股将经历阶段性反弹，大盘或将有超过15%的反弹空间，而在11月大盘存在向下调整风险。　　国金证券　　巨大存量资金或将继续推升市场热情　　上周市场用“High”来概括是比较合适的，无论是股票市场还是土地市场，都是高潮迭起。我们认为这背后的几个共同因素是：经济无法证伪、政策宽松、局部资金支持与趋势的自我加强。　　政策高压消失，天价地王频出。融创在北京拍了7.5万楼板价的土地，使得从去年以来一直处于火热的北京楼市再添一把干柴。在此带动下南京苏州上海等地也陆续产生地王。其背后的驱动，一是政策面相对宽松，自年初“最严厉”的调控措施“无疾而终”之后，目前地产政策处于真空期。二是地产商在经过了过去一年多的热销之后资金面很宽裕，有足够的子弹来抢购土地。目前土地市场的热潮主要集中在一线城市，二、三线城市的土地则乏人问津；一线城市也是价快于量。　　创业板9个月翻倍，已然大牛市走势，其中龙头中青宝较年初上涨近7倍。创业板已经形成了自我加强的趋势，在对未来成长的预期之下，盈利与估值早已不是讨论的主要话题。现在的问题是股价到底还会涨多高，指数还能走多远。创业板公司也属于资金充裕型，在上市初期超募了许多资金，而现在通过各项并购、BT项目正在把资金转化为订单、收入，形成了相对较快的增长。而这些又与股价形成了正反馈，使得上市公司更加有动力去多做各种项目的操作。　　上周自贸区、土地流转等主题开始大唱主角，大有后来居上之势，开始以持续涨停的姿态宣告资本市场的期望与梦想。其背后政策的贡献是最大的：一是临近三中全会，市场开始关注相关“改革开放”的措施；二是政策的确也在不停强化市场预期，自7月份以后政策就开始频繁出台，从稳增长的各项举措到深化“改革开放”的暖风频吹，极大地推升了市场热情。　　经济不太好，怎么还有这么多泡泡？虽然7月份以后经济数据有所企稳，但总体上还是处于比较一般的水温，而且市场资金利率跟历史比都处于较高水平。在这种情况下资产市场却呈现出火热景象，看起来有点难以理解。我们认为：首先，泡泡需要钱，那么地产商、创业板公司的确是目前为数不多手上有钱的部门；其次，中国依靠信贷债务推动繁荣的大格局并没有改变，“解杠杆”难以真正落实。而体量巨大的存量货币，只要政策面没有那么紧，出现点宽松就会在某些领域鼓起个泡泡，这就是目前的现实。　　价值投资者的痛苦时光，思想解放者的天堂。我们看到最近自贸区带动的交运行业的上涨对于交运行业分析师而言不是快乐更多是痛苦，同样价值投资者早就感受到了这种痛苦。要么早早就把成长股给卖了，现在眼睁睁地看着又涨了几倍；要么就压根就没上车，看着别人的收益已绝尘而去。而策略分析师的十八般武艺，诸如经济、流动性、周期、盈利都使了个遍也没抡上这节奏。我们没有更多建议，做不做个思想解放者是投资者个人信仰的问题，已经超出了我们的能力范围。　　国金研究所本周重点推荐的个股包括东风股份 、科达机电 、劲嘉股份 、隆华节能 、中海达 、中国国旅 、长海股份 、桑德环境 、新疆浩源 、烟台万润等。　　改革预期仍将引领市场震荡上行　　预计8月宏观数据显示经济继续回暖。近日公布的8月份国内宏观数据显示经济回暖概率较大，市场预期显示企业经营预期改善背景下生产继续恢复，同时拉动了生产价格回暖；内需方面消费和投资增速都略有回升，而进出口增速企稳，顺差规模也保持稳定；且市场对国内2013年和2014年GDP增长预期的边际改善比较明显。　　此外，美国 8月份就业数据不达预期，QE9月份退出预期大幅减弱。预计美联储或在10月份退出QE，或在10月议息声明中强化投资者QE退出预期，并在12月议息会议上正式宣布QE退出决定。虽然9月份退出QE预期基本消除，市场焦点可能会转向10月初公布的就业数据。这将造成9月底全球投资者情绪波动，叠加上季节性因素，9月底国内流动性压力可能较为显著，但再次出现类似6月底钱荒的可能性不大。　　投资建议：改革预期将继续引领市场。临近三中全会，市场对改革预期不断升温，各种政策主题行情此起彼伏。我们预计三中全会将围绕分配制度、管理制度和产权制度展开一系列改革，改革的方向将以全球化、市场化和城镇化为导向。后续行情可关注：(1)垄断领域民资开放；(2)以上海自贸区为代表的开放政策；(3)资源品价格体系改革；(4)财税体制改革；(5)人口、户籍和社保改革主线；(6)投融资体系中的资本市场改革。8月份宏观数据将继续巩固经济短期企稳预期，QE在9月份退出预期大幅减弱，对本周A股有正面影响。预计经济企稳和改革升温预期不断强化仍将继续推动A股震荡上行，行业配置上在坚持低估值蓝筹和TMT优质成长这两条主线基础上可以积极开辟第三战场，寻找传统工业转型升级机会。　　中信证券　　中性的市场活跃的主题　　经济基本面暂时保持稳定。海外方面，就业数据不达预期，但失业率继续下降，而QE退出推迟预期再起。美国劳工部公布8月非农就业增量16.9万人，低于预期17.5万，市场预期这可能导致美联储推迟缩减QE；欧元区7月份季调后失业率环比持平，保持在12.1%，与6月份相同。此外，欧元区8月份经济景气指数读数95.2，为连续第四个月上升，欧元区8月份制造业PMI升至51.4，为2011年6月以来的最高水平，表明欧元区经济底部企稳的局势基本得到印证。但是考虑到德国大选、一些国家债务高峰期来临等因素，9月份的欧元区仍将面临大考。　　国内方面，8月份进出口总值同比增长9.3%，其中出口增长7.9%，进口增长10.9%；进出口总值环比增长1%，其中出口增长2.2%，进口下降0.4%。本周还有一系列宏观数据公布，我们估计经济基本数据将暂时延续企稳态势。　　银行间资金面压力有所减弱，实体经济资金面仍呈紧平衡态势。上周央行逆回购7天期、14天期均降至100亿，同期央票到期180亿，逆回购到期750亿，公开市场实现资金净回笼370亿元，为自6月以来首次单周净回笼。央行自8月下旬开始增加货币投放，资金面在本月初一直处于相对宽松状态，因而净回笼并未引起资金面大幅波动，资金价格表现平稳。但需警惕的是随着美联储启动缩减QE临近，以及中秋、国庆长假资金需求释放，9月下半月资金面或重回偏紧局面。　　策略：中性的市场，活跃的主题。在7月底中央稳增长政策作用下，经济基本面数据暂时保持稳定，流动性压力暂时略有缓和，预计市场短期仍有可能延续震荡小幅反弹，但中期内无论流动性还是经济基本面都不支持市场出现持续性上涨行情，中期市场仍未摆脱弱平衡格局。与此同时，由于在各项改革逐渐推进预期下，市场主题性投资机会比较活跃。建议在坚持偏消费品的基础配置同时，灵活参与主题投资。　　招商证券　　平安证券　　短期乐观风险尚远　　受益于正向预期差和风险评价回落，短期市场仍可乐观。指数盘升高度取决于盈利和估值提升，鉴于价格改善继续驱动非金融企业毛利提升，预计三季度非金融企业盈利同比增速将从二季度的7.9%提升至13.8%，仍有继续改善空间。而流动性趋稳、政策预期改善格局下市场估值也应小幅上升。由此我们认为上证指数在当前点位仍有大约10%的上行空间，高度大致在2300点附近。　　指数盘升的时间长度取决于风险暴露的时点，目前需要关注的是四季度后企业毛利率改善动能的趋缓，以及因为去年高基数效应导致的经济数据和企业盈利同比大幅跳降，预计四季度单季非金融企业盈利同比增速会从13.8%跳降至2%，而创业板则将面临目前高达47%的指数成份股全年盈利增速预测如何匹配只有7.75%的半年报增速的压力。伴随市场对资金面担忧和经济回升利好的逐步消化，预计到三季报公布后经济数据和企业盈利的同比回落将重新让预期差由正转负，叠加届时风险评价回落接近尾声，指数盘升过程才可能逐步趋于终结。　　维持市场结构渐变，指数仍会缓慢盘升的判断，但周期股的结构崛起和成长股的加速分化不可避免。　　中原证券　　投资者热情进一步激发　　上周A股市场稳步震荡上扬，创业板指数再创历史新高进一步激发了投资者的热情。上周两市资金净流出216.76亿元，相比前周净流出有所放缓。全周仅5个板块呈现资金净流入，分别为银行类、教育传媒、保险 ( )、交通工具、仪电仪表；房地产、有色金属、医药3家板块一周净流出居前。统计显示两市有755只个股呈现资金净流入、1702只个股呈现资金净流出，兴业银行 、特变电工 、上港集团 3只个股净流入居前；贵州茅台 、包钢稀土 、东北证券等3只个股净流出居前。　　近期市场各类题材概念基本还是围绕即将召开的十八届三中全会来进行，产业升级、战略转型可能依然是未来市场炒作的主要线索。　　本周陆续发布8月份宏观经济数据，根据市场之前的预测，国内经济企稳回升态势有望得到进一步的验证。　　预计上证综指本周有望挑战2200点附近的压力，考虑到国内经济企稳回升趋势已基本形成，未来股指即使出现短暂回调空间也不会太大。建议激进的投资者可适当关注上海自贸区、航天军工以及网络信息等主题概念投资机会；稳健的投资者可适当关注部分周期行业的投资机会。　　湘财证券　　双重叠加效应推动反弹　　我们短期看好市场的逻辑基础在于经济基本面的“双重叠加”：即稳增长政策与企业低库存叠加带来补库存效应，欧美经济回暖叠加圣诞假期带来出口改善效应，也包括改革。8月份PPI降幅较7月份收窄0.7个百分点，终端需求的改善叠加低库存现将将加大工业企业补库存的力度，工业生产景气回升力度有望增强；圣诞节备货的旺季即将到来，加上今年是欧债危机爆发以来首次欧美经济同步复苏，预估圣诞节备货需求将比往年有所增强。这两个因素有助于改善我国出口，进而对外汇占款的增加提供新的增量。在当前央行货币政策处于逆回购背景下，外汇占款的提升将进一步推动流动性改善。　　虽然我们看好市场反弹，但也关注到9月16-17日的美联储货币政策决议或将构成市场反弹的小障碍。但我们认为即使美联储货币政策退出启动，管理层或将出台相应的对冲措施应对短期资本流出，因此美联储量化宽松缩减对市场影响相对较小，但会造成一定程度的波动。　　从投资机会角度看，随着经济景气的上行，早周期板块有望率先反弹，建议关注证券、银行、中西部建材、城市基建、新能源及节能减排等行业的投资机会。　　东北证券　　扰动因素难改反弹进程　　目前市场运行的基本面较为明确。数据显示经济温和复苏，经济企稳走势已经得到市场普遍认同；半年报显示上市公司业绩出现分化，创业板整体增速低于主板以及中小板市场。制造业整体业绩有改善，但毛利率却出现明显下降，表明经济企稳在上市公司业绩层面的体现仍不牢固；政策层面，近期市场对政策预期较强，并对潜在的政策预期进行了深度挖掘。从市场角度看，在经济企稳背景下政策因素仍将引导市场热点走向。　　市场短期不确定性因素主要为流动性层面，货币政策走向受到美国量化宽松政策的阶段性影响。但目前看仍然较为平稳，尚未出现大幅波动，潜在影响仍需进一步观察。　　外围经济近期数据向好，欧美经济复苏迹象明显，尤其是美国经济复苏持续性较强。因此，从目前市场面临的经济、政策以及外围市场环境看均较为有利，有助于市场的阶段性表现。　　当前阶段从市场配置方向看，一是关注低估值、业绩增长相对明确的板块，金融、汽车等为主，二是关注行业基本面处于改善，或短期发展方向明确的行业，包括纺织、光伏、电力设备、宽带中国等。政策走向受益领域方面，关注新疆、农林牧渔、资本市场改革(如新三板 )等为主。　　有冲高回落风险　　经济和政策预期有望继续改善，数据公布期有可能震荡加剧。1)近期从PMI到中观指标均继续印证经济企稳向好态势，市场对8月份经济数据预期已经上调，短期超预期的推动力预计不大。数据公布期往往带来震荡加剧，后市动力还在于复苏向好预期得到持续验证和逐步提升。2)三中全会确定11月召开，从各界对上海自贸区的热议看对进一步推动改革和创新期望较高，市场预期会前政策偏暖，并期待改革红利再度释放。3)我们仍认为转型期市场上半场将系统性风险和结构性机会并存，尽管系统性风险未消，不过在经济增速已大幅下降、市场普遍认识到转型的长期性和艰巨性、转型无牛市情况下，已不必太过悲观。　　上行阻力增大，结构性机会犹在。1)上周市场热点依旧活跃，改革和成长两个主题共同演绎，短期来看故事没有讲完，市场热情仍在高位，结构性机会的活跃仍将维持较高的市场人气。2)周五国债期货平稳上市，周末消息IPO可能继续推迟，加之改革憧憬，可能继续推升风险偏好。3)上周市场整体成交量温和放大，但资金仍呈净流出状态，增量资金有限，市场依然受到量能制约。4)市场重心继续小幅抬升，但上档多处技术位阻力较大，多空争夺可能引发震荡加剧，有冲高回落风险。　　申银万国　　海通证券　　顺大势备战改革　　新型城镇化：强化转型大势。周末李克强邀院士中南海谈城镇化，新型城镇化可概况为“智慧城市、美丽城市、舒适城市”，分别对应TMT、环保、医药。　　备战改革1:自贸区扩散至上海国资整合。金融资产方面，上海国际集团旗下的金融资产较多，浦发银行有可能成为整合金融资产的重要平台；房地产资源的注入，上海地产集团是上海本地最大房地产企业，拥有较多土地储备资源，中华企业是旗下唯一的壳。上实集团控股较多资产，房地产是其中一项，上实发展作为地产的壳值得关注。　　备战改革2:二胎放开助推婴儿回声潮。生育政策影响了人口周期，中国人口红利拐点、老年化拐点更加陡峭，未来社会负担明显上升。放开二胎政策是应对人口负担加重的必然措施，如放开五类个股将受益：①母婴药类如戴维医疗 、山大华特 、康芝药业 、通策医疗 、太安堂 ；②婴幼儿奶粉类如贝因美 、伊利股份 ；③纸尿裤原料类如江南高纤 、卫星石化 ；④儿童玩具类如星辉车模 、奥飞动漫 ；⑤幼儿教辅类如凤凰传媒 、中南传媒 、皖新传媒 。应对策略：顺大势，怡小情。自上而下看，经济增长企稳，资金利率继续回落，资金紧张可能低于预期，宏观温床仍在。

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