国泰君安2015年沪指目标3200点

国泰君安：2015年沪指目标3200点

“我们认为明年市场的无风险利率还将继续下降，投资风险偏好将上升，增量资金进入的情况下，上证综指有望达到3200点。”11月19日，国泰君安证券研究所首席策略分析师乔永远在接受本报采访时表示，今年400点上涨空间已经兑现，研究所对于明年的市场整体继续看好。

增量资金是最大推动力

以2400点为起点，预期2015年上证综指代表的A股市场可能出现30%的上升空间，即3200点附近，并且国泰君安认为市场不会出现大的调整。

2015年资金方面有两个重要变量。一是中国降息与降准周期可能显性化，二是美国 QE实现平稳退出，而全球仍保持较为宽松的货币环境。内外两方面因素都有助于推动中国市场无风险收益率的下降，无风险利率下降推动了DDM估值模型中的分母见效，内在改革提速提升了风险偏好，从而系统性推升股票市场的估值中枢，A股将迎来增量资金入市与风险偏好提高的双轮驱动，二者之间的正反馈效应将放大牛市思维。

值得关注的是，乔永远表示这一趋势还仅仅是开始。市场仍未充分认识到增量资金入市的重要性，并对此有低估。一是增量资金的入市规模和时间尺度并非短期；二是增量资金的入市对传统的投资模式和风格发生影响，增量资金的思维模式和投资偏好与存量资金不同。他们的特点一是持有期偏长，资金属性长期化；二是风险偏好提高。这些正在改变企业的创新能力，企业的转型形成新的财富效应再进入股市，这就形成了正反馈。

乔永远表示，海外资金是以比较乐观的心态参与市场，沪港通是资本市场开放的重要一步，但会发现初期能够进入的以对冲基金为主，真正的海外主流基金可能要跟随指数如MSCI以及富时等进入中国。

乔永远认为，明年市场不会有大的调整，当前市场的心态会比较明显的摇摆，但在增量资金驱动的情况下，不太会有大的向下波动，大幅低于2400点的概率是比较小的，投资者不要被波动干扰，正向循环一旦形成很难打破。此外，很多投资者对融资融券担忧，但事实上，券商的杠杆率在大幅上升，意味着接下来两融的规模不会受到目前额度的限制，并且融资也有新的模式。

新繁荣将持续三到五年

投资拉动增长的“旧喧嚣”已经成为过去，2400点的实现标志着新繁荣的开始。国泰君安认为，自2015年起，A股将迎来3-5年长周期的大发展，由资本市场发展而带动的转型与增长是“新繁荣”的典型特点。

国泰君安认为，新繁荣的特点将体现在股票定价与企业行为、监管变革的互动上。股票估值正在成为企业转型、兼并收购的风向标，股票估值变化也在推动包括证券法等系列监管变革，明年的注册制以及《证券法》的修改将是大概率事件。对新兴产业的认可并给予政策扶持，这种互动力量将推动2015年为起点的三到五年的企业转型，以及中国优势产业的重新塑造和形成。中国经济的真正转型已经在微观层面上开始，长周期的扩张将使得企业转型向国家层面的升华成为可能，新繁荣将是摆脱投资单一驱动的多元增长和转型繁荣。

乔永远认为，投资者需要在“新繁荣”中踩准市场与政策博弈的节奏。“新繁荣”源于A股估值与企业、改革的互动。2015年，证券法及注册制完全被市场理解与否将成重要的分水岭。分水岭之前，市场仍然由增量资金与存量资本所主导。注册制的改革将有效改善市场的博弈结构。分水岭之后，增量资金与增量资产将出现配合及共振，并成为酝酿大级别牛市的基础。2014年投资的重要性在于认识趋势，而2015年则要踩准节奏。乔永远提示三个重要的博弈变量，分别是：第一，经济降速与放松政策的博弈；第二，信用风险暴露与改革的博弈；第三，注册制，即改革与市场预期的博弈。

全年战略配置非银金融

乔永远表示，在2015年推荐非银金融行业作为全年的战略性配置行业，并在新兴行业中寻找爆发式投资机会。

非银金融如证券行业，将在未来的“新繁荣”中成为融资和投资两端汇集的爆发行业，改革与转型的落脚点之一就在于从间接走向直接的金融市场，非银金融无疑是制度红利释放最受益的行业。增量资金入市与风险偏好提升条件下，市场对于行业想象空间将进一步放大。

除了推荐因制度红利释放打开成长空间的非银金融外，国泰君安还看好生态环保，因消费革命及技术创新带来机遇的大健康(体育、医疗机器人 、康复产业)、高端制造(核能、通用航空、新材料)，以及因移动互联重塑商业模式的休闲文化、智能技术(物联网、智能交通、互联网软件服务以及电子类智能硬件)。价值性传统行业则往往因改革而存在估值修复机会。国企改革和新三板相关的兼并收购也是主题推荐的重点方向。

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