宏观视点消费主流但分化周期脉冲孕机会

重要假设：

1）QE2正常实施，6000亿左右（跟踪指标：失业率、核心CPI）；

2）CPI继续上升，稳健货币政策（跟踪指标：食品价格）；

3）房市政策维持，销量回落（跟踪指标：房价、GDP）。

主要逻辑：

行业比较框架：选择基本面向好且市场还未完全反映的行业，通过宏观视角寻找驱动力、产业链看景气、价格链观毛利、市场面测热度。

宏观视角寻找驱动力：政策支持的投资和下游通胀。2011年一季度经济增长驱动力最大的变化是：房地产投资和出口增速面临下滑，政策支持的基建和先进制造业投资增速回升，消费增速平稳。通胀结构最大的变化是：CPI与PPI差额回升，资源和资产价格平稳，需警惕行政限价。

产业链看景气：消费和政策主题是主流，周期股逐步孕育机会。房地产投资回落影响周期股需求，政策预期波动下有估值脉冲，亮点在受益于政策的农机/水利、高端装备。“两会”后如通胀、房价得到控制，政策松动和二季度房屋销量回升预期将促发周期股趋势机会。经济转型期消费长期景气向上，短期估值有成长支撑的为零售，旅游受益于“十二五”中唯一被点名服务业，汽车、家电景气下滑。

价格链观毛利：受调控小的下游和加息升值受益品。根据上下游关系有能源、金属、农产品、金融四条价格链。考虑到全球经济复苏缓慢和QE2规模适中，谨慎看待资源价格涨幅，供需向好和前期涨幅小的铅锌相对较优，需求疲软下中游制造成本上升。供需较差的农产品涨价确定性更大，不过需警惕行政干预，看好受影响小的超市、商业地产、中药。通胀背景下加息和升值步伐望加快，看好受益的保险。

可能变数：

1）QE2规模超预期、美元走弱，转向资源、首选供需较优的铅锌；

2）CPI大幅低于预期，货币政策偏松，转向周期股；

3）房市政策明显放松，转向周期股，首选房地产、银行。

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